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鼎泰高科301377估值分析和申购建议分享

时间: 2024-03-09 11:45:14 |   作者: 产品展示

  (一)公司是一家专业为 PCB、数控精密机件等领域的公司可以提供工具、材料、装备 的一体化解决方案,具有自主研发和创造新兴事物的能力的高新技术企业。PCB 为各类电子 系统提供元器件的装配支撑和电气连接的功能,享有“电子科技类产品之母”之称,被广 泛应用于电子科技类产品制造领域,属于电子信息行业的重要组成部分。PCB 产业的发 展水平可在某些特定的程度上反映一个国家或地区电子产业的整体发展速度与技术水 准。随着 PCB 层数和密度的持续不断的增加,PCB 产品与微型芯片的结合日益紧密, PCB 生产和研发甚至会影响到国家的战略信息安全。在整个电子产业链中,PCB 属于上游产业,而公司基本的产品钻针、铣刀则属于 PCB 加工制造专用的耗材。公司自成立之日起,便致力于微钻、铣刀及其他刀具等产品设计制造,积累 了丰富的生产的基本工艺和质量管理经验,具备全系列的研发设计、制造能力,为广大 客户提供全方位的产品解决方案。公司目前是国内 PCB 刀具生产顶级规模的企 业之一,与健鼎科技、方正科技、华通电脑、瀚宇博德、胜宏科技、深南电路、 景旺电子、崇达技术等国内外知名 PCB 生产厂商建立了长期稳定的合作伙伴关系。公司在中国电子电路行业协会 2021 年刀具类专用材料企业中营收排名第 1 位;根据 Prismark 数据,2020 年公司在全球 PCB 钻针销量市场占有率约为 19%,排 名第 1 位。

  (二)公司的产品最重要的包含钻针、铣刀、刷磨轮、数控刀具、PCB 特殊刀具、自动 化设备、功能性膜产品等,主要面向的客户群是 PCB、数控精密机件制造企业。

  (一)公司的基本的产品为 PCB 用微型刀具及数控刀具,处于切削刀具行业,上游 主要为钨钢等金属原材料生产企业及金属切削机床生产企业,下游客户主要为 PCB 制造企业。切削刀具是机械制造中用于切削加工的工具,被称为机床的“牙 齿”,与金属切削机床共同作为切削加工的基础工艺装备。刀具材料的选择既影 响加工精度和工件表面上的质量,也影响切削加工效率和生产所带来的成本。刀具材料主要包 括硬质合金、工具钢(碳素工具钢、合金工具钢、高速钢)、陶瓷和超硬材料(人 造金刚石 PCD、立方氮化硼 CBN)。随工业技术的发展,各种刀具材料各自发 展,相互配合,又彼此竞争,通过组合应用,为现代切削加工提供解决方案。从 刀具材料发展历史来看,硬质合金的出现与发展,替代了很大一部分高速钢。硬 质合金的综合性能更优异,使用领域最为广泛。硬质合金刀具是指用硬质合金作为切削刃口的工具。发行人基本的产品钻针、 铣刀、数控刀具等均属于硬质合金刀具,其中钻针属于孔加工刀具、铣刀及其他 刀具属于铣削刀具。根据中国机床工具工业协会的统计,2019 年硬质合金刀具 的主要类型有硬质合金刀片、铣削刀具、孔加工刀具等,其中硬质合金刀片的销 售占比最高,为 49.65%;铣削刀具、孔加工刀具的销售占比分别为 27.63%、18.00%。

  由于 PCB 用微型刀具大多数都用在 PCB 的加工制造,所以 PCB 产业的市场规 模和发展某些特定的程度决定了 PCB 用微型刀具市场的容量和增长潜力。

  根据 Prismark 统计,受全球主要电子行业领域如个人电脑、智能手机增速放 缓因素影响,2015 年及2016 年全球 PCB总产值较为低迷,年增长率分别为-3.68% 及-2.02%。2017 年全球 PCB 产值恢复增长态势,2017-2018 年全球 PCB 年增长 率分别为 8.55%及 6.04%。2019 年受中美贸易战、全球经济放缓等因素影响,全 球 PCB 产值有小幅下滑,年增长率为-1.76%;根据 Prismark 分析,虽然 2020 年 受新冠病毒肺炎疫情影响导致全球经济承压,但疫情催生线上活动进而提升 了电子科技类产品的需求(数据中心、PC 等),同时 5G 基本的建设稳步推进,使得 2020 年全球 PCB 产品需求呈现较为强劲的增长,预计 2020 年全球 PCB 产值将达到 625 亿美元,同比增长约 2%。未来全球 PCB 行业将保持温和增长,5G、汽车电子、工业 4.0、云端服务器 等将成为驱动 PCB 需求量开始上涨的新方向。预计 2024 年全球 PCB 产值达到 758.46 亿美元,2019-2024 年期间复合增长率约为 4.35%。

  根据 Prismark 统计,全球 PCB 产业主要集中于亚洲、欧洲和北美区域。随 着全球电子信息产业从发达国家向新兴经济体和新兴国家转移,亚洲尤其是中国 已慢慢的变成为全球最为重要的电子信息产品生产基地,作为其基础产业的 PCB 产 业也同步向中国、日本等亚洲地区转移。在 2000 年以前,全球 PCB 产值 70%以 上分布在美洲(主要是北美)、欧洲及日本等地区,进入 21 世纪以来,PCB 产业 重心不断向亚洲地区转移,2013 年以来,亚洲 PCB 产值占全球 PCB 产值的比例 已超过了 90%。2006 年以来,中国大陆已超越日本成为全世界最大的 PCB 生产国,PCB 的产 量和产值均保持世界第一的水平。2019 年,中国大陆 PCB 产值达到 329.18 亿美 元,占全球 PCB 产值的比重为 53.70%。全球 PCB 行业已形成以亚洲为主导、中 国为核心的产业格局,预计未来我国 PCB 产值占比将会促进提升。根据 Prismark 统计及预测,2019 年全球 PCB 产值为 613.00 亿美元,同比下 降 1.76%,其中,2019 年中国大陆 PCB 产值为 329.18 亿美元,同比增长约 0.66%, 为 PCB 主要生产区域中唯一保持增长的区域;2019-2024 年全球 PCB 产值的复 合增长率约为 4.35%,2019-2024 年中国 PCB 产值复合增长率约为 4.88%,仍将 高于同期全球 PCB 产值的增长水平。

  根据 Gardner Intelligence 的数据,2009-2019 年全球金属加工机床消费总额 由 663 亿美元增长为 821 亿美元,十年复合增速 2.60%。2009 年全球机床消费额 在受到金融危机影响后一下子就下降,之后逐步走出低谷并迅速回升,2011 年消费额 达到历史峰值,为 1054 亿美元。2011 年后,受全球供需关系及贸易关系等因素 影响,全球机床市场消费额整体呈波动趋势。根据中国机床工具工业协会数据,从机床产值看,2019 年中国、美国、德 国、日本、意大利位列前五,分别占比 23.06%、16.63%、15.43%、7.73%、7.13%,中、美、德三国产值占比超过全球产值的一半;从机床消费额看,2019 年中国 机床消费额达 223.1 亿美元,占全球总消费额比例 27.19%,位列全球第一,此 外德国、日本、意大利、美国机床消费额紧随其后,分别占比 11.81%、9.62%、 8.40%、5.36%。整体上看,中国机床生产和消费额均位居世界第一。

  刀具市场的消费情况和结构变动情况是我国制造业发展的晴雨表。我国切削 刀具总规模经历 2012 年至 2016 年的波动后,随着“十三五”规划的落地,制造业 朝着自动化和智能化方向快速前进,制造业转变发展方式与经济转型推动切削刀具行业加快速度进行发展。2016-2018 年我国切削刀具年消费规模出现明显迅速增加,其中 2017 年刀具消 费总额年增长率达到 20.68%。2018 年刀具年消费总额达到 421 亿元,年增长率 为 8.51%,超过 2011 年 400 亿元的高点,创造了历史最高纪录。2019 年受中美 贸易摩擦加剧、汽车等下业持续下行的影响,我国刀具消费额有所下滑,2021 年我国切削刀具年消费额达到 477 亿元,2015-2021 年我国刀具消费额复合增长 率达到 8.86%。预计未来我国刀具消费总额仍将呈持续上升趋势。根据中国机床工具工业协会数据,2009-2011 年中国金属加工机床消费额从 200 亿美元增长至 390.90 亿美元,2 年复合增速 39.80%;2011-2018 年金属加工 机床消费额有所波动,7 年复合增长率为-4.11%;受去产能、去库存以及高档机 床渗透率提升的影响,2019 年中国金属加工机床消费额为 223.1 亿美元,相比 2018 年降幅达到 23.41%;2020 年降幅较上一年度明显收窄。长久来看,受益于 5G 手机渗透加速、新能源汽车销量提高以及国防军工、航天航空、工程机械等 行业的加快速度进行发展,中国机床行业将迎来新发展契机。

  (二)PCB 用微型刀具主要运用于 PCB 钻孔及切削设备上,属于消耗品。随着 5G 时代的来临,因 PCB 板的密集度更高,硬度更强,PCB 厂商对于 PCB 用微型刀 具的品质有了更高的要求。以钻针为例,生产适用于 5G 的 PCB 使用的钻针精细 度需提升,主要是采用微钻(规格在 0.2mm 及以下的钻针),但由于生产微钻对于 生产商工艺及技术的要求极高,目前国内可以规模化生产微钻的企业极少。

  2021 年公司钻针、铣刀产品产量分别达到 64,536.38 万支、6,481.14 万支, 钻针、铣刀业务收入分别达到 82,229.00 万元、13,215.69 万元。根据 CPCA 公布 的《第二十一届(2021)中国电子电路行业主要企业榜单》,公司在刀具类专用 材料企业中排名第 1 位;根据 Prismark 研究报告4,2020 年公司在全球 PCB 钻针 销量市场占有率约为 19%,排名第 1 位。

  根据 CPCA 公布的《第二十届(2020)中国电子电路行业排行榜》,2019 年 PCB 专用材料企业前二十大中,主营业务为 PCB 钻针、铣刀生产的企业包括金洲精工、鼎泰高科、佑能工具(上海)有限公司、宜昌永鑫精工科技股份有限公司和上海惠而顺精密工具股份有限公司。目前全球主要 PCB 刀具企业除鼎泰高科以外包括金洲精工、日本佑能、尖点科技等,根据 Prismark 研究报告5,2020 年全球 PCB 钻针销量约为 25.80 亿支,其中公司市场占有率约为 19%,排名第 1 位;排名第 2 位至第 4 位为金洲精工、日本佑能、尖点科技,市场占有率分别约 为 18%、14%和 9%。

  (1)技术替代风险 PCB 钻孔工艺大致上可以分为机械钻孔和激光钻孔,发行人钻针产品属于机械钻 孔工艺的耗材。机械钻孔所适用的板材类型、钻孔直径范围较广,几乎覆盖所有 PCB 钻孔领域,激光钻孔工艺虽亦应用于 PCB 领域,但目前主要在 0.15mm 以 下直径的微孔领域配合机械钻孔进行钻孔加工,特别用在盲孔、埋孔加工。激光 钻孔工艺存在钻机价格高昂且维修更换成本高、孔型不规则、烧蚀过程会导致 PCB 性能不稳定、无法对 5G 领域 PCB 的各类复合材料基材同时达到加工要求 等劣势,导致激光钻孔的大批量应用受限,在短期内难以得到突破,不会大幅替 代机械钻孔。公司目前立足已有技术,高度关注激光钻孔工艺技术的发展。如果 公司未来无法在 PCB 钻孔工艺领域持续保持技术创造新兴事物的能力,或因技术升级迭代 无法保持持续的技术先进性,公司将面临核心技术竞争力降低的风险。

  (2)应收账款风险 报告期内,公司应收账款账面价值分别为 31,475.37 万元、37,627.62 万元、 47,853.78 万元和 45,726.84 万元,占各期末总资产的占比分别是 28.74%、25.45%、 26.07%和 22.12%,占各期营业收入的占比分别是 44.95%、38.90%、39.15%和 75.32%。由于公司业务规模扩大等因素,公司应收账款持续增长。如果市场之间的竞争 加剧或客户自身经营出现重大不利变化,将不利于公司应收账款的收回,对公司 的资产质量和经营业绩产生不利影响。

  鼎泰高科的主体业务是为PCB、数控精密机件等领域的公司可以提供工具、材料、装备的一体化解决方案,公司的基本的产品则包括微型钻针、铣刀、刷磨轮、数控刀具、PCB特殊刀具、自动化设备、功能性膜产品等,作为PCB上游产业链,公司在这个细分行业属于龙头地位,业绩有周期性性,现阶段上市已经过了业绩爆发期,谨慎看好,短线亿左右估值,发行估值偏高,建议谨慎申购。

  说明:对于新股预测表的价格,无风重点是指开盘价或者开板价,不是指开盘后跌到这一个位置。从炒作情绪来说,高开低走太伤人气,就算高开了跌到某个价位也不建议接盘,除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景,新股后期有波动是正常的,个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点(请关注本号每天复盘,会更新不同的估值分析观点)。新股申购建议分为四种(1.积极申购2.一般申购3.谨慎申购4.不建议申购,前面两种情况个人会申购,后面两种情况个人不申购)。请谨慎和理性参考,本文内容不做任何投资建议,据此操作风险自理。返回搜狐,查看更加多

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